Меню
#кейсы

Покупка еврооблигаций с купоном 7,79% в USD по 72% номинала

Petroleos Mexicanos 2050
Покупка еврооблигаций Petroleos Mexicanos 2050 с купоном 7,79% годовых в USD по 72% от номинала.

Petroleos Mexicanos является государственной нефтедобывающей корпорации Мексики с кредитным рейтингом BBB-

Для справки: суверенный кредитный рейтинг валютных обязательств Российской Федерации также ВВВ-

Инвестиционная идея подходит для инвесторов с умеренно-консервативным инвестиционным профилем

После коллапса на нефтяном рынке, вызванном сначала влиянием коронавируса, а затем решением России выйти из сделки ОПЕК+ по ограничению добычи нефти котировки еврооблигаций Pemex50 обрушились с отметок 112% до уровня 72% от номинала.

Предпосылки для покупки:

1. Неадекватное снижение цены.

Вероятно, у одного из крупных держателей мексиканского квазигосударственного долга сработал margin-call. Падение на пике составляло 40%, что для старшего долга с инвестиционным кредитным рейтингом – аномальное явление. Доходность к погашению по данному выпуску взлетела с 6,6% до 12,2% годовых.

2. Хороший уровень надежности эмитента

Компания добывает нефть, в основном, в Мексиканском заливе и никак не связана с производителями сланцевой нефти, которые сейчас находятся под сильным ударом в связи с уходом котировок сырой нефти ниже уровня себестоимости добычи. В случае дефицита платежного баланса компании, она, вероятно, будет докапитализирована или прокредитована правительством Мексики, что позволит уйти от проблем с краткосрочной ликвидностью. В течение последних 20 лет подобные ситуации случались несколько раз, в том числе, в 2008 г.

3. Поддержка рынков со стороны регуляторов по всему миру

Банк Англии понизил ключевую ставку в национальной валюте сразу на 0,5% до уровня 0,25% годовых. ФРС США после снижения ставки 2 недели назад также на 0,5%, понизила ключевую кредитную ставку до нуля! Также ФРС предприняла беспрецедентные меры поддержки рынков, которых не было даже в разгар кризиса 2008 г.

Среди таких мер резкое ослабление нормативов банкам по резервам, принятие в качестве обеспечения по кредитам акций публичных компаний, предоставление через аукционы РЕПО дополнительной ликвидности более чем на 300 млрд долл!

Наши ожидания:

Мы не ждем стабилизации на рынке нефти в ближайшее время. По мере появления новостей, связанных с торговой войной Саудовской Аравии и России за долю рынка сбыта, котировки нефти вполне могут уйти ниже отметки в 30 долл и оставаться там относительно продолжительное время, вероятно, до стабилизации ситуации с коронавирусом.

Поэтому инвестиционная идея не спекулятивная, а среднесрочная на 6 -12 мес.

Высокий рейтинг выпуска вкупе с мерами поддержи, скорее всего, помогут данному выпуску отыграть часть потерь уже в ближайшее время, даже несмотря на плачевное состояние рынка нефти.

При этом мы не исключаем, что котировки евробонда могут обновить минимумы года на непродолжительное время.

В данной ситуации снижение в секторе евробондов схожей дюрации и кредитного качества составляет порядка 10 фигур, значит, есть основания полагать, что Petroleos Mexicanos 2050 должен быть оценен рынком примерно в 95-100% от номинала.

Предположим, что через год ситуация стабилизировалась и котировки вышил на уровень 100% от номинала.

Доходность от сделки в этом случае составит: (100-72)/72 + 7,79*100/72 = 39%+10,82% = 49,82% в долларах США.

Ключевые риски:

1. Потеря инвестиций возможна только в случае дефолта компании, что представляется невероятным в силу высокого кредитного рейтинга и хороших финансовых метрик.

2. Временное снижение котировок при негативном развитии кризиса может вызвать временную отрицательную переоценку инвестиций. Однако купон 7,79% годовых от номинальной стоимости в 100% в долларах выплачивается как в банковском депозите, независимо от ситуации и он фиксирован.

Резюме:

Время играет на инвестора за счет высокой ставки купона. В условиях ключевых ставок центральных банков, близких к нулю, доходность квазигосударственного выпуска с инвестиционным рейтингом не может долго оставаться на уровне 12% и выше.

Инвестицию можно рассматривать в качестве долгосрочного аналога валютного депозита.

Выйти из сделки можно в любой момент времени без потери накопленного купонного дохода, который начисляется ежедневно.

Мы оцениваем вероятность полной реализации идеи в течение 2020 г очень высоко, примерно в 90%.