Меню

Html code will be here

Кейс

15% годовых в облигациях крупнейшего розничного банка Великобритании.

Мировой фондовый рынок — развивается циклически. Есть как этапы бурного роста, так и локальных коррекций.
Даже при работе с высококонсервативными инструментами, такими как еврооблигации, — на рынке переодически возникают возможности купить недооцененный качественный актив по привлекательной цене.

Например, в связи с перманентным риском Брекзита, можно отметить интересную возможность в бумагах банковского сектора Туманного Альбиона. И особенно, в бумагах банковской группы Lloyds. Это крупнейший розничный банк Великобритании с более чем 250-летней историей, имеет еврооблигацию с купоном 12% годовых (банк размещал её 2009 году выше номинала, в мировой финансовый кризис, отсюда такой купон).

Рейтинг эмитента — А+ (на несколько ступеней выше рейтинга Российской Федерации).
Инвестиционная идея: покупка еврооблигаций LLOYDS в расчете на рост курсовой стоимости и получение высокого купона с использованием заемного капитала.

  1. Купонная доходность выпуска составляет 9,9% годовых в USD.
    Расчет:
    Стоимость облигации 1210 долл. Величина годового купона 120 долл.
    Купонная доходность в % годовых = 120/1210*100% = 9,9%.
  2. Стоимость заемных ресурсов под обеспечение еврооблигаций LLOYDS составляет 3,1% годовых в USD. Купонная доходность от использования заемных средств составит (9,9%-3,1%)=6,8% годовых.
  3. Мы рассчитываем, что Brexit в октябре конце 2019 г. для Великобритании пройдет без проблем. Возможно, новый премьер-министр Великобритании Борис Джонсон сможет договориться о послаблениях для Туманного Альбиона. В базовом сценарии мы предполагаем рост стоимости облигаций LLOYDS до уровня 1250 долл через год.
    Расчет финансового результата:
    (1250−1210)долл = 40 долл. При использовании заемных ресурсов — 80 долл. В процентах годовых на собственный капитал: 80 долл /1210 долл*100% = 6,61%
Таким образом, совокупная доходность идеи для инвестора может составить:
9,9% + 6,8% + 6,6% = 23,3% годовых в долларах США
Почему 1250 долл выбрана как теоретически справедливая оценка на интервале 1 год:
Для сравнения, возьмём схожий выпуск французского банка Credit Agricole, с аналогичным кредитным рейтингом.
Исходя из текущих котировок доходность его еврооблигаций сейчас составляет 5.8% годовых в долл США.
При аналогичной доходности к дате колл-опциона выпуск еврооблигаций Lloyds должен оцениваться в 1280—1300 долл.
Данный сценарий выглядит очень реалистичным при гладком сценарии Brexit

Конечно в любой инвестиции есть риск, важно правильно его контролировать. Остановимся на существующих рисках данной инвестиционной идеи:

  1. Выпуск еврооблигаций LLOYDS не имеет фиксированной даты погашения, а имеет колл-опцион конце 2024 года (право, а не обязанность эмитента погасить выпуск по номинальной стоимости 1000 долл США). Если банк его не исполняет, то купон по выпуску становится плавающим и рассчитывается по формуле: купон = 11% + доходность по 5-летним казначейским облигациям США, т. е. сейчас он бы был даже выше, в районе 13%.
  2. Данный выпуск является субординированным, на практике это означает следующее: если правительство Великобритании будет банкротить банк LLOYDS, есть риск получить долю в акционерном капитале, вместо выплаты номинальной стоимости облигации. Однако, данный риск присутствует для всех еврооблигаций банковского сектора по всему миру. Вероятность его реализации крайне мала.
  3. Наша гипотеза с ростом цены и сокращении спреда может не реализоваться, тогда нам придется рассчитывать на консервативный сценарий получения доходности на уровне 7% годовых в долларах США на собственные средства и порядка 11% годовых в долларах США с использованием заемных ресурсов.
  4. Многие опасаются, что факт Брекзита может негативно повлиять на банковскую отрасль Великобритании, но здесь важно разделить банковских игроков на два сектора: глобальные банки — которым придется закрыть ряд своих представительств в Европе, и местные банки — которые только выиграют от снижения конкуренции (Lloyds — практически весь бизнес ведёт только на территории Великобритании).